融资约束、会计信息质量与投资效率

融资约束、会计信息质量与投资效率

来源:www.51fabiao.org作者:jingju发布时间:2013-02-23 17:20论文字数:2500字
论文编号:fbo201302202007584009论文地区:中国论文语言:中文论文类型:职称论文
本文在融资约束的假定下,构建了一个能够较客观测度投资效率的单边随机边界模型,并利用该模型实证检验了会计信息质量对投资效率的影响,研究发现:当公司受融资约束时,提高会计信息

一、引言

  投资决策居于公司三大财务决策的核心地位:一方面,它在很大程度上决定了公司的融资行为;另一方面,投资收益的多寡又直接影响着公司的股利支付行为。就宏观层面而言,研究公司层面的投资行为也是揭示宏观经济运行内在规律的微观基础。但是,已有的研究表明,近年来我国上市公司投资效率普遍不高,非效率投资行为普遍存在,投资不足现象严重,因此,如何抑制非效率投资行为、提高投资效率成为实务中急需解决的问题。与此同时,随着我国新会计准则体系的实践和与国际准则全面趋同“路线图”的实施,我国的会计信息质量是否得以提高?会计信息有用性体现在哪些方面。会计具有经济后果吗?这些问题函须理论界给出及时、明确的答复。
    本文将会计信息质量和投资纳人到一个统一的分析框架,研究会计信息质量对投资效率的影响,一方面期望从会计信息角度探索提高投资效率的途径,另一方面可为会计信息的有用性提供新的证据。本文的主要贡献可能在于:第一,将会计信息质量问题和投资效率问题结合起来研究,在实证上既表明提高会计信息质量能够提高投资效率,也证实了会计信息的有用性;第二,应用随机边界模型较精确地测度了投资效率,解决了投资效率计量难问题;第三,首次证实了会计信息质量对投资效率的影响不是非线性的,而是随着会计信息质量的提高,其对投资效率的边际影响越来越小。
  本文结构安排如下:第二部分对相关文献进行述评;第三部分基于投资随机边界模型对实证研究进行设计;第四部分是实证检验结果及敏感性测试;最后一部分是本文的研究结论和政策建议。

二、文献综述

  在会计信息质量对投资的影响方面,研究成果较少。理论方面,Bushman和Smith从机会识别、约束代理人行为、缓解融资约束三个方面论述了会计信息的形成和披露对投资的积极作用。实证方面,V erdi利用完美世界中投资与托宾Q的关系分离出了投资不足和投资过度,分别就会计信息质量与投资不足、投资过度的关系进行检验,发现会计信息质量与投资不足、投资过度均呈现负相关,证实了高质量的财务报告信息能够缓解信息不对称和代理冲突,提高公司投资效率的研究假设现金敏感度与信息不对称正相关,然后检验了会计信息质量与现金敏感度的关系,发现会计信息质量与现金敏感度呈现负相关关系,从而证实了高质量的会计信息能够缓解信息不对称,提高投资效率。 Biddle等对Verdi论文的实证部分进行了重新设计,同样得到了相同的结论。从以上文献可以看出,这些研究开辟了一个新视角,但利用完美世界的假设来分离出投资不足和投资过度,以及先导地假定现金敏感度与信息不对称正相关,这些苛刻的假设或假定会大大削弱研究结论的稳健性。
    在研究投资效率问题时,最关键的环节是如何相对精确地测度投资效率。最近几年,借鉴其他学科的研究成果,随机边界模型被用于对投资效率的测度。W ang把资本市场不存在缺陷时的投资支出作为投资最优边界,把它与实际投资支出的差异归结为融资约束导致的投资效率损失,该损失具有单边分布的特征。然后,W ang对融资约束假说的验证就转化为检验投资效率损失是否显著Habib和Lj ungqvist以公司的市场价值(采用托宾Q衡量)为最优边界,定量分析了经理人与股东之间的代理问题导致的效率损失。而连玉君把上述两种思想结合起来,通过建立一个双边随机边界模型(一边测度融资约束对投资的影响,另一边测度代理成本对投资的影响)来测度投资效率,其设定的最优边界是通过运用面板向量自回归模型构建的基准[7](P10s-119)。从方法论的角度来说,随机边界模型是最适合对投资效率进行测度的方法,关键是如何恰当地设定最优边界和无效率项的影响因素。W ang和Habib,Ljungqvist对无效率项的设定都是单边的,没有考虑双边的可能;连玉君虽然考虑了双边的无效率项,但未考虑外生解释变量对无效率项方差的影响和控制变量对无效率项的影响,使得对投资效率的估计有偏和统计推断失效。
 本文采用随机边界模型来测度投资效率,设定融资约束来限定无效率项具有单边分布,同时考虑外生解释变量对无效率项的均值和方差的影响,以及控制变量对无效率项的影响,从多角度考察会计信息质量对投资效率的影响。...............
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五、结论及政策建议

    与投资相关的研究,投资效率的测度是关键。本文在融资约束的假定下,构建了一个能够较客观测度投资效率的单边随机边界模型,并利用该模型实证检验了会计信息质量对投资效率的影响,实证检验结果表明:
    1.当公司受融资约束时,提高滞后一期和滞后两期的会计信息质量能够显著降低无效率项的均值和方差,提高投资效率并降低不确定性,但当期的会计信息质量对当期的投资效率影响不显著。
    2.在估计方程中,各期会计信息质量的估计系数的绝对值都较小,说明会计信息质量对改进非效率投资的作用有限。
    3.受融资约束的中国上市公司平均投资效率为88.700,偏离最优投资水平11.300,投资效率的中位数为90.100,偏离最优投资水平9.900,说明中国上市公司投资效率的整体分布呈现左拖尾特征。
    4.随着会计信息质量的提高,无效率项对会计信息质量的无条件边际均值和无条件边际方差的绝对值越来越小,说明会计信息质量与投资效率之间存在“凹形”的非线性关系,会计信息质量对投资效率的影响随着会计信息质量的提高会变得越来越小。
    本文的研究结论表明,加强会计工作、提高会计信息质量是改善投资效率的重要途径。然而,从实证结果看,会计信息对改善投资效率的作用毕竟有限,因此,一方面应该努力改善会计信息质量,让其发挥更大的作用,另一方面应该探寻多种治理非效率投资的途径,综合治理,高效投资。

参考文献:

[1]Bushman,R. M. ,Smith,A. J. Financial http://www.51fabiao.org/kjqk/ AccountingInformation and Corporate Governance[J]. Journal of Ac-counting and Economics,2001,32(1):237-333.
[2]Verdi,R. S. Information Environment and the Cost of Equity Capital[Z]. Working Paperof University ofPennsylvania,2006.
[3]Biddle,G.C.Hilary,G.AccountingQualityandFirm-LevelCapitalInvestment[J].TheAccounting Review,2006,81(5):963-982.
[4]Biddle,G.C,Hilary,G.Verdi,R.S.HowDoesFinancialReportingQualityRelatetoInvestment Efficiency[J]. Journal of Accounting and Economics,2009,48(2):112-131.
[5]Wang,H.AStochasticFrontierAnalysisofFinancing ConstraintsonInvestment[J].JournalofBusiness and