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贵人鸟公司信用债违约案例研究——基于CRITIC-TOPSIS法

日期:2021年03月29日 编辑:ad201107111759308692 作者:无忧论文网 点击次数:24
论文价格:150元 论文编号:lw202103180921568487 论文字数:30255 所属栏目:会计毕业论文
论文地区:中国 论文语种:中文 论文用途:硕士毕业论文 Master Thesis

本文是一篇会计毕业论文,本文通过 CRITIC-TOPSIS 法对 64 家上市公司进行研究,从营运能力、现金流量能力、盈利能力、偿债能力、成长能力等五个角度选取 19 个财务指标构建上市公司信用风险评价体系。通过 CRITCT-TOPSIS 法给先给出财务指标权重,接着通过求出各个公司的信用风险水平,给出定量评价。发现 CRITIC-TOPSIS 法准确率为 78%左右,证明其在信用风险评价领域有一定的准确性。


第 1 章 绪论


1.1 研究背景与研究意义

中国债券市场于 1981 年重启,经过 20 多年的发展,债券市场规模逐渐扩大,债券种类也在不断增多,其中,信用债在中国债券市场繁荣发展。截至 2019 年 9 月,我国信用债市场规模达到 31.14 万亿左右,相比 2005 年规模提高了近 57 倍。相比于股权融资,债券融资周期短,门槛低,且股权不受影响;与银行贷款相比,债券融资相对成本较低。凭借这些优势,越来越多的企业选择用发行债券的方式给企业融资。

由于长久以来中国信用债市场存在的“刚性兑付”现象,2014 年以前,信用债都一直保持着零违约的记录。但在 2014 年,随着“11 超日债”无法偿付,发生实质违约,中国债券市场长期存在以来的“刚性兑付”的局面被打破,债券市场积累的信用风险开始释放。2014 年以后,信用债违约数量以及规模逐年上升。据 Wind 数据统计,2015 年至 2018 年,信用债违约数量从 27 只上升至 125 只,信用债总的违约额从 122 亿上升至 1210 亿。截至 2019 年 11 月份,2019 年全年度已有 155 只信用债出现违约,违约金额达 1200 亿。可以预见的是,如果债券违约继续增多,长此以往,不仅会对发债企业造成不良的影响,也会极大打击投资者的信心,影响我国债券市场的正常发展。

近年来,中国鞋服行业不断发展,销售额不断上升。但与此同时,受宏观经济下行的影响与加剧的行业竞争导致很多鞋服企业遭遇困境:富贵鸟倒闭、美邦服饰预亏损、拉夏贝尔爆仓。如今,曾经红极一时的贵人鸟也陷入了违约危机。

2019 年 11 月 11 日晚,贵人鸟公告称,其 2016 年发行总额为 5 亿元的“16 贵人鸟 PPN001”不能按期足额支付本息,已构成实质性违约。这是该公司上市以来首次出现债券违约。贵人鸟公司 2014 年头顶“A 股运动品牌第一股”的光环上市,炙手可热,如今却陷入债务危机,其背后原因值得探究。

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1.2 国内外研究综述

国外较早开始对信用债违约的相关研究,由于国内信用债于 2014 年才出现实质性违约,国内研究起步较晚,但也取得了不少有建设性的成果。接下来将介绍信用债违约原因研究的相关综述,简述现在对企业信用风险评价的主要方法,最后简单介绍CRITIC-TOPSIS 法的研究现状。

1.2.1 信用债违约原因研究综述

Black 和 Scholes(1973)较早地开始研究债券违约,他们从债券发行人的资产和负债两个角度对债券违约进行研究。他们认为,债券发行人的资产是债券违约的根源,如果将债券发行公司的总资产看作一个纯贴现的债券,当债券到期以后,公司资产的价值就下降到了债券的价值之下,如果到时企业没有能力支付到期债务,就会形成违约。

Argenti(1976)认为企业出现财务危机,是由于企业不能够合理估计市场行情、内部管理混乱、不能作出正确的战略进行合理经营、过度开发项目等因素造成的。

Rose, Andrews, Giroux(1982)等人分析了 28 个经济指标,对经济周期与企业财务困境的影响进行研究,发现当企业发生财务危机时会导致企业偿债能力下降,最终导致债务违约。

Ziebart 和 Reiter(1992)对市场的债券级别进行了研究,指出了债券评级的高低对于债券票面利率有较大影响,真实的债券评级可以反映出债券发行人的财务情况、盈利水平等,进而可以直接反应发债企业的偿债能力。

周宏(2012)对国内非上市公司的债券数据进行研究,认为影响债券违约的重要因素之一是信息不对称。实证结果显示,信息不对称会使债券市场的违约风险提升。

Ike Mathur(2013)对发债企业的股利派发与债券信用风险与的关系进行了研究,发现当发展企业可以合理派发股利时,表明发债企业的经营状况良好,同时信用债的信用风险也较小。反之当企业派发股利不合理时,表明企业经营出现问题,信用债的信用风险较大。

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第 2 章 基于 CRITIC-TOPSIS 法的上市公司信用风险研究


2.1 信用风险评级方法的确定

基于前文所述常见信用风险评价方法所述,本文选取了 CRITIC-TOPSIS 法进行研究上市公司信用风险评价。既利用了 CRITIC 依据评价矩阵和原始数据计算得出的权重的客观性,也避免了 TOPSIS 法因主观赋权而导致指标权重不准确和不客观的可能性,这样的复合方法有利于提高评价结果的客观性和科学性。

表 2.1 选取指标类别、性质

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2.2 CRITIC 模型及 TOPSIS 法的概述

2.2.1 CRITIC-TOPSIS 法的基本原理

CRITIC 法(Criteria Importance Through Intercriteria Correlation,简称 CRITIC)是以某特征类间的对比强度和特征间的冲突性来综合衡量特征的客观权重。对比强度表示同一个特征各个类别之间取值差距的大小,以标准差的形式来表现,标准差越大则各类别之间的差距越大。特征间的冲突性是以特征之间的相关性为基础,若两个特征之间具有较强的正相关,说明这两个特征的冲突性较低。

TOPSIS 法的基本思路是定义决策问题的理想解和负理想解,然后在可行方案中找到一个方案,使其距理想解的距离最近,而距负理想解的距离最远。理想解一般是设想最好的方案,其所对应的各个属性至少达到各个方案中的最好值;负理想解是假定最坏的方案,其对应的各个属性至少不优于各个方案中的最劣值。方案排队的决策规则,是把实际可行解和正理想解与负理想解作比较,通过计算某一方案与最好方案和最劣方案间的加权欧氏距离,得出该方案与最好方案的接近程度,以此作为评价各方案优劣的依据。若某个可行解最靠近理想解,同时又最远离负理想解,则此解是方案集的满意解。

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第 3 章 基于 CRITIC-TOPSIS 法的贵人鸟公司信用风险评价应用..............23

3.1 贵人鸟公司概况....................23

3.1.1 公司基本情况....................23

3.1.2 公司主要业务及业务模式..............................24

第 4 章 贵人鸟公司债券违约原因分析...............................31

4.1 贵人鸟债券违约外部原因分析......................31

4.1.1 运动鞋服行业竞争激烈.......................31

4.1.2 信用评级机构未尽职.....................32

第 5 章 研究结论与展望............................43

5.1 研究结论..............................43

5.2 不足与展望.............................43


第 4 章 贵人鸟公司债券违约原因分析


4.1 贵人鸟债券违约外部原因分析

4.1.1 运动鞋服行业竞争激烈

中国运动鞋服市场持续高速发展,2018 年中国运动鞋市场增长了 23%,运动服装增长了 29%。运动鞋的产量也呈现逐年增长的趋势,2018 年,中国运动鞋产量达10.9 亿双,产量近 11 亿双。根据调研数据显示,中国运动鞋服市场的增长,主要是来自于运动鞋的贡献。

虽然鞋服市场发展迅猛,但竞争也异常激烈,除去国际一线知名的鞋服品牌阿迪达斯、耐克、亚瑟士等,国有运动鞋服品牌也风头正盛,如安踏、李宁、特步等。虽然国有品牌通过赛事赞助获得了一定知名度与口碑,但客观来讲国际品牌的竞争力与影响力依然由于国产品牌。同时,我国鞋服行业附加值较低,利润率不高也使得国有品牌与国际品牌竞争时处于劣势。

贵人鸟公司正处于中国鞋服市场第二梯队企业,正向第三梯队下滑。面对国际知名品牌与国内一线品牌的市场竞争,贵人鸟公司显得力不从心。下图为贵人鸟公司与安踏、李宁等四大国有体育品牌近年的营收比较。

图 4.1 贵人鸟公司与四大国有体育品牌近年营收

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第 5 章 研究结论与展望


5.1 研究结论

本文通过 CRITIC-TOPSIS 法对 64 家上市公司进行研究,从营运能力、现金流量能力、盈利能力、偿债能力、成长能力等五个角度选取 19 个财务指标构建上市公司信用风险评价体系。通过 CRITCT-TOPSIS 法给先给出财务指标权重,接着通过求出各个公司的信用风险水平,给出定量评价。发现 CRITIC-TOPSIS 法准确率为 78%左右,证明其在信用风险评价领域有一定的准确性。

接着通过 CRITIC-TOPSIS 法对贵人鸟近年信用风险进行评价,发现贵人鸟公司信用风险 2018 年陡增,接近违约边缘。根据结果,本文在分析贵人鸟公司信用风险形成原因时,重点分析 2018 年公司财务与运营状况。经过研究发现,贵人鸟公司违约是由内外部原因同时造成的。鞋服行业竞争激烈、信用评级机构没有及时预警是其违约的主要外部原因;多元化战略失败、不合理的内部治理机制、过高的股权质

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