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经济管理视角下国际油价变动对中国行业股票市场的影响研究

论文编号:lw202005091121548814 所属栏目:经济管理论文 发布日期:2020年05月13日 论文作者:无忧论文网

本文是一篇经济管理论文,本文关于国际原油价格变动对中国行业股票市场的长期冲击效应和短期冲击效应进行了研究分析,最终得到以下结论:第一,国际原油价格变动对行业股票市场整体呈现负向影响,国际油价的上升会引起行业指数价格下降,特别的,国际油价对于上游资源行业中的石油开采行业为正向影响,对于非周期性行业不存在显著的影响。具体而言:对于上游资源行业,总的来看油价对其为负向影响,因为油价的上涨带动能源价格上升会增加上游行业的投入成本,但是国际油价对于上游行业中的石油开采行业为正向影响,这是因为对于石油开采企业,根据中国的成品油定价机制,国际原油价格上涨会带动国内油价上涨,作为石油开采行业的利好消息这会刺激石油生产企业生产,从而股票价格上涨,相反国际油价的下跌则会使石油开采行业股票价格下跌。对于中下游行业,总的来看油价对其为负向影响,这是因为油价的上涨通过收入转移效应等引起国内总需求的降低,因此油价上涨作为负面消息会间接影响股票市场降低中下游行业的股票价格。另外,对于周期性行业指数,其与国内或国际经济波动相关性较强:当国际宏观经济发生巨大震荡时,与国际金融资产同向变动,从而与国际原油价格呈正相关关系;而当国际宏观经济稳定时,周期性行业指数则主要反映国内宏观经济形势,此时与国际原油价格呈负相关关系。而对非周期性行业指数来说,其与国内或国际经济波动相关性较弱,从而与国际原油价格不存在长期均衡关系。


第一章  引言


第一节  问题的提出

一、研究背景

能源一直是人类社会经济持续发展的基础,而原油作为世界上主要的能源资源和工业生产的主要原料在决定世界经济的发展方面发挥着至关重要的作用。在过去的十年里,石油价格的震荡是相当显著的:在 1986 年至 2006 年极其平静的 20 年之后,布伦特原油价格在 2007 年至 2009 年间从每桶 60 美元升至 145 美元,随后大幅下跌至每桶 30 美元,在之后 2014 年和 2015 年里,油价则曾在几个月内下跌了近 75%,随后油价又进入持续波动和上升阶段。国际油价的震荡波动及其对经济增长的影响的一直是重要研究课题。

图 1-1 中国石油消费量和对外依存度

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第二节  研究内容和框架

本文试图分析国际油价对我国行业股票市场的长期和短期冲击效应影响。具体来看,首先,本文对国际油价对宏观经济影响的相关文献进行回顾,梳理油价对宏观经济的传导机制,接着对油价对股票市场影响的研究文献进行了归纳和评述;其次,对国际油价的决定和波动因素以及对股票市场的传导路径进行了理论分析,并提出了对应的理论假说。再次,本文接下来的两章对以上分析中的理论假说进行实证检验;最后,本文通过上述理论和实证分析提出所得结论和政策建议。本文试图分析以下几个问题:(1)在长期,国际油价对行业股票指数价格是否存在动态的长期均衡关系?是否体现产业链、周期性的行业性质?国际油价对行业股指的长期均衡关系中是否存在成本冲击效应?(2)在短期,国际油价的震荡波动对行业股票指数是否存在动态的波动溢出效应?是否体现产业链、周期性的行业性质?是否存在非对称溢出效应?综上所述,本文共分为六个章节,具体安排如下所示:

第一章,引言。本章主要介绍本文的选题背景和意义、研究内容和框架以及可能的创新点和不足。

第二章,文献综述。本章对国际油价变动对宏观经济影响的相关文献进行回顾,梳理油价变动对宏观经济的传导机制,接着围绕国际油价变动对整体股票市场影响研究、油价变动对股票市场的非对称性研究以及油价变动对股票市场行业层面的三个方面的研究文献进行了归纳和评述,接着提出本文的研究方向和可能存在的贡献。

第三章,国际油价变动对行业股票市场传导路径分析。本章首先分析了国际油价的主要决定因素和波动原因,接着分析了油价对股票市场层面的传导路径,对不同行业的影响提出了带检验的理论假说。

第四章,国际油价变动对行业股票市场的长期冲击效应分析。本章实证分析在长期国际原油价格变动对股票市场造成影响:首先,使用 EG 协整模型检验国际油价和行业股指价格是否存在固定的长期均衡关系,使用 HJ 变结构协整模型检验国际油价和行业股指价格是否存在变化的长期均衡关系,并对国际原油市场和我国股票市场行业层面的长期均衡关系进行分析。其次,对国际油价对行业股价的长期均衡关系中是否存在成本冲击效应进行了实证检验和分析。

第五章,国际油价变动对行业股票市场的短期冲击效应分析。本章主要检验和分析在短期国际油价的波动对行业股指的冲击影响:首先使用高频数据计算已实现波动率、正向波动率和负向波动率。接着,计算 DY 溢出指数和改进的 SAM 非对称溢出指数,静态分析国际原油市场和我国股票市场行业层面的波动溢出效应和非对称溢出性。再由滚动窗口方法得到动态的 DY 溢出指数和改进的 SAM 非对称溢出指数,对波动溢出效应和非对称溢出性进行动态分析。 

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第二章  文献综述


第一节  国际油价变动对宏观经济影响的研究

对进口原油的过度依赖以及 1973 年的石油危机和随后的的经济衰退使得油价冲击对一国宏观经济的影响开始引起学者的研究兴趣。Hamilton (1983)开创性的研究了油价变化与宏观经济产出之间的联系,发现自 1945 年以来的美国 8 次衰退中有 7 次是在原油价格大幅上涨之后(3 至 4 个季度)发生的,揭示了油价和经济产出之间的显著负向相关关系。基于这个发现,研究者开始尝试解释油价冲击是如何传导至实体经济,并改进模型来为这些传导路径的有效性提供理论支持。学者们提出了几个不同的渠道来解释油价冲击的传导机制,最直接的是成本冲击效应,即油价上涨导致的生产投入上升使得经济产出下降,其他解释包括从石油进口国向石油出口国的收入转移效应和货币政策等。在这些解释中,成本冲击效应最能解释油价上涨为何能放缓经济增长及刺激通货膨胀。

成本冲击效应从供给侧的角度解释油价对宏观经济的影响,油价上升使生产函数中的投入成本通过要素价格的提高而提高,从而降低潜在产出并导致总产量的下降(Rasche & Tatom, 1977; Rasche & Tatom, 1981; Brown & Yucel 1999)。大量学者对原油价格和经济产出之间的关系进行了研究。Mork (1989)  使用炼油企业收购成本作为原油价格重新检验 Hamilton (1983)结果的正确性,他认为将批发价作为原油价格指标(Hamilton, 1983)是不合适的,因为在 19 世纪 70 年代已经对石油生产商实施了价格控制和补贴。虽然替换了原油价格指标的数据,但是 Mork 的结果仍进一步证实了 Hamilton 的发现,同时也发现了油价变化的非对称性影响:原油价格上升导致 GNP 增速下降,但是油价下跌却没有促进 GNP 的增长。Rotemberg & Woodford (1996)构建了企业级的不完全竞争产品市场模型来研究油价冲击对企业产量和实际工资的影响。Hamilton (2011)进一步研究发现美国自 1945 年以来的美国 11 次衰退中有 10 次是在原油价格大幅上涨之后发生的,再次证明了油价变动是美国经济衰退的格兰杰原因。

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第二节  国际油价变动对股票市场的影响研究

国际油价对股票市场的影响研究滞后于对宏观经济的影响研究,本节从国际油价变动对整体股票市场的研究、国际油价变动对股票市场的非对称性研究以及国际油价变动对股票市场行业层面的研究三个方面,回顾和梳理了国际油价对股票市场影响的文献。

一、国际油价变动对整体股票市场的研究

国际油价对股票市场的影响研究滞后于对宏观经济的影响研究,对这一领域的研究首先关注的是国际油价对整体股票市场的影响。国际石油价格的变动主要通过实体经济路径以及金融市场联动性路径对股票进行冲击影响。在实体经济路径上通过宏观经济、微观行业来影响一国的股票市场,主要表现价格层面的相互作用,石油价格的变化会影响到相关行业上巿公司的原材料成本,并且通过输入性的通货膨胀影响到该国的经济以及货币政策,从而使得该国股市面临冲击和影响。在金融市场联动性路径上,石油价格对股巿影响主要通过现代投资组合理论,启发式判断法、噪声交易和羊群效应等来作用,石油期货巿场与股票市场之间的这种联动效应也被称为波动溢出效应,主要表现为价格在短期波动震荡的相互关联。所谓波动溢出效应是指随着金融深化的进行,金融巿场之间不是割裂的,而是有机联系的,一个巿场的波动不仅受到过去几期的影响,还会受到其余金融市场波动的影响。

很多学者关于国际油价变动对整体股票市场影响的研究结论不尽相同,部分学者认为油价对股票市场存在正向影响(Mohanty et al. 2011; Tursoy & Faisal, 2018),部分学者则认为油价对股票市场存在负向影响(Park & Ratti, 2008; Asteriou & Bashmakova, 2013;  李碧芳和郭驰, 2012;  段吟颖和王会珍, 2016)。这可能是由以下原因造成的,首先,原油价格对石油进口国和石油出口国的股票市场影响不同,对石油进口国来说,油价上升增加生产成本减少现金流和股市收益,而对石油出口国的情况正好相反。其次,研究忽略了原油价格变动对股票市场影响的时变效应,原油价格受多种因素影响决定,由不用因素引起的油价冲击对股票市场影响不同(Kilian & Park, 2009),高油价也可能与经济繁