财务会计论文栏目提供最新财务会计论文格式、财务会计硕士论文范文。详情咨询QQ:357500023

财务会计视角下爱康国宾反并购策略实施效果及演化博弈分析

论文编号:lw202005162120364321 所属栏目:财务会计论文 发布日期:2020年05月22日 论文作者:无忧论文网

本文是一篇财务会计论文,笔者认为爱康国宾采用的主要反并购策略主要是毒丸计划、白衣骑士、经济诉讼。通过事件研究法分析可知,毒丸计划和白衣骑士计划的短期市场反应较好,而三次经济诉讼的短期市场反应不积极;通过分析爱康国宾的长期财务业绩,发现爱康国宾偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力均有所下降,分析结果表示,虽然爱康国宾的反并购并没有直接导致爱康国宾各个能力的衰弱,但是私有化进程被美年健康恶意并购阻挠,间接影响了爱康国宾的总体战略,导致爱康国宾原本的计划被推迟,随着各项指标的衰退,私有化也陷入僵局之中。因此,虽然爱康国宾最终成功抵制了美年健康的强势并购,但是也错过了私有化返回 A 股的最佳时期,可以说反并购成功并没有给爱康国宾带来优势。


第一章  绪论


第一节  选题背景

根据历史经验,兼并收购是扩大企业规模和提升整体实力的捷径,也是促进现代企业发展不可或缺的一环,但是,研究结果却表明并购效果却不令人满意。麦肯锡公司对于 1972-1983 年间英美两国最大工业企业的 116 项并购案例进行了统计分析,结果显示61%的并购是失败的,并购效果差强人意,只有 23%的并购取得正面效果,剩余 16%成败未定。在我国,许多并购交易发生后,协同效应的效果低于预期,据统计,并购后能够达到并购目标的企业比例不到 25%。伴随着公司并购的兴起,为牟取暴利和争夺企业控制权的恶意并购也应运而生。远有深圳宝安集团并购上海延中实业,近有深圳宝能集团与万科集团争夺控制权,面对来势汹汹的并购方,延中实业和万科集团均立即采取了反并购的措施。延中实业虽然最后反并购失败,但是我国的反并购发展从它开始,至此以后其它企业逐渐开始接触了解反并购;“宝万之争”历时三年,最终万科集团在艰难中取得了胜利,捍卫了资本,不仅为在反并购迷局中挣扎的其他企业提供了借鉴范本,更加快了中国反并购制度合法化的脚步。

反并购是并购的逆操作行为,是指目标企业管理层为了防止公司控制权转移而采取的、旨在预防或挫败并购者并购本公司的行为。在一些西方国家,较快的经济发展水平使得并购与反并购之间的矛盾迅速暴露,学术界纷纷开始研究反并购理论,同时现实生活中的反并购经济事件也推动了理论和立法的逐渐丰富与完善。相较之下,我国的并购与反并购之路走得较为缓慢。从 1993 年延中实业打响了我国反并购第一枪后,大大小小的并购与反并购事件不断出现,但是反并购成功的比例较低,有部分企业即使成功了,也付出了比较大的代价。从总体上来看,我国公司的反并购措施仍处于摸索阶段,在宏观环境和微观主体方面都有很多待提升的空间。宏观环境方面主要表现为两点:第一,法律法规受限,很多反并购措施禁止使用。第二,证监会鼓励要约并购,但是禁止通过修改董事章程进行防御并购。另外在微观主体方面主要表现在三点:第一,企业融资难,容易遭到并购。第二,企业反并购意识淡薄,不了解反并购策略。第三,很多上市公司拥有不合理的股权结构,容易遭到恶意并购。

...........................


第二节  选题意义

一、理论意义

随着资本市场的不断发展,企业的并购和反并购活动愈加频繁,在学术方面,可以借鉴西方发达国家已有的较为先进的研究成果,但是由于中西方经济存在差异,国外地研究不能笼统的照搬,可以借鉴的理论相对较少,并且由于我国近年来并购与反并购的案例逐渐增多,学术界对其研究主要集中对反并购制度的合理合法化的探讨,但国外反并购策略在我国的运用、某一反并购策略在实际案例中的运用效果以及通过模拟分析的反并购案例来寻找最佳稳定反并购策略的研究仍然较少,因此本文希望通过案例研究的方式,剖析爱康国宾反并购策略及实施效果,并通过动态演化博弈寻找最佳稳定策略,扩充我国理论界对反并购市场行为的研究。

二、实际意义

随着我国各个产业的发展,越来越多企业会面临来自并购的风险,其中恶意并购的比例也在逐渐上升。就企业本身而言,在并购来临前,有必要通过实际案例以及现有文献去了解并购与反并购,结合我国的现有的法律和经济环境,建立反并购意识,谋划各种反并购策略,积极采取事前、事中反并购措施,既能防患于未然,又能及时应对并购威胁。本文通过对爱康国宾反并购案例的研究,探讨和评价了并购和反并购的动因,分析了爱康国宾反并购的短期效果和长期效果,并通过演化博弈因时动态地对不同的反并购策略进行评价,以便为其他企业的反并购操作提供参考和借鉴。

图 1-1   论文框架

......................


第二章  概念界定与文献综述


第一节  研究对象与概念界定

一、恶意并购

恶意并购含义主要分为有两个层面,一是并购方在参与并购目标公司股权前,并未与目标公司协商;二是参与并购后,在目标公司明确表示反对的情况下,仍然坚持并购行为。恶意并购催生反并购行为。

二、反并购与反并购策略

反并购是指目标企业出于防止并购的发生、挫败已发生的并购以及寻找最佳投资者等原因而采取的一系列行为。本文案例企业是为了挫败已发生的恶意并购并寻找最佳投资者而采取反并购。

反并购策略是基于反并购动机的基础上,企业在反并购过程中衍生出来的各种经济、法律以及政治方面的具体措施。

.........................


第二节  文献综述

一、反并购动因的研究

通过对国内外学者已有的研究结果进行整理和总结,发现对反并购动因分别为抵制恶意并购和维护公司控制权。

(一)抵制恶意并购方面的研究

恶意并购和反并购的冲突吸引了学者们的关注,大量学者对恶意并购产生的负面影响进行了研究和探讨。

基于恶意并购的影响和对策层面,Julian Atanassov(2013)认为企业高层管理创新会受到来自恶意并购的外部压力的影响,关于并购资本市场的约束特性可能会阻碍创新。

在研究英美早期应对并购的经验的基础上,John Armour(2015)对是否可能在其他国家实行监管制度做出了进一步的推断,通过研究,作者指出通过设立立法机关可以有效规避恶意并购。

虽然我国对恶意并购的研究起步比较晚。但随着国外文献的引进和经济的迅速发展,也有不少学者对于反对恶意并购做出了研究。首先,蒲立新(2004)通过计算控制权的阀值定量判断是否是恶意并购。认为股权集中度会影响并购所需的股份占比。然后,梁上上(2005)定性分析了反恶意并购,认为在某种程度上,表决权也等同于控制权,它是众股东争夺公司控制权的工具和载体,同时维持了股东和企业所有者之间的关系。

..............................


第三章  理论基础与理论分析 .................................... 14

第一节  反并购动因理论 ................................ 14

一、短视理论 .................................... 14

二、公司稳定发展理论 ............................... 14

第四章  我国并购与反并购现状简介 ..................................... 21

第一节  我国证券市场并购和反并购的现状............................. 21

第二节  我国反并购法律政策方面的限制 ............................................ 22

第五章  案例简介 ........................... 24

第一节  公司简介 ......................................... 24

第二节  爱康国宾反并购美年健康历程 ............................... 24


第六章  案例分析


第一节  爱康国宾反并购策略实施效果——短期市场反应

为了研究爱康国宾实施反并购策略的短期市场效果,本文选择事件研究法,利用公司股票价格在反并购期间产生的超额收益率(AR)和累计超额收益率(CAR)来衡量市场对爱康国宾实施一系列反并购措施的反应。

一、事件日和窗口期的选择

由于爱康国宾采取了多次反并购措施,为了研究每个反并购措施的短期市场效应,本文以每个反并购措施的公告日为事件日,对每一个反并购措施建立事件研究法模型。根据上文爱康国宾反并购事件经过,本文共建立三组模型,分别为毒丸计划事件、白衣骑士事件和经济诉讼事件。以毒丸计划事件为例,爱康国宾宣布对外发布―毒丸计划‖公告日为 2015 年 12 月 3 日,该日即作为事件日,记为T0,前后各 10 个交易日为事件窗口。易知毒丸计划事件的窗口期为[-10,10],对应日期为 2015 年 11 月 18 日至 2015年 12 月 17 日。

图 6-1   毒丸计划事件窗 AR、CAR 走势图

............................


第七章  研究结论和启示


第一节  研究结论

一、爱康国宾成功反并购,但私有化受阻,且伤及自身发展

爱康国宾采用的主要反并购策略主要是毒丸计划、白衣骑士、经济诉讼。通过事件研究法分析可知,毒丸计划和白衣骑士计划的短期市场反应较好,而三次经济诉讼的短期市场反应不积极;通过分析爱康国宾的长期财务业绩,发现爱康国宾偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力均有所下降,分析结果表示,虽然爱康国宾的反并购并没有直接导致爱康国宾各个能力的衰弱,但是私有化进程被美年健康恶意并购阻挠,间接影响了爱康国宾的总体战略,导致爱康国宾原本的计划被推迟,随着各项指标的衰退,私有化也陷入僵局之中。因此,虽然爱康国宾最终成功抵制了美年健康的